食糖收储政策正在累积国际市场的风险泽薹草

发布时间：2022-07-13 15:49:18

食糖收储政策正在累积国际市场的风险

今年软商品的跌势，很大程度上是由于托市政策的消逝。以往过剩的年度，我国当局都会通过收储过剩的商品，以维持农产品当年价格的稳定以及来年产量的稳定。2012年和2013年，糖和棉花的内外价差一直很大，国外的糖和棉花通过国际贸易的方式流入国内，这一现象会产生重大的价格扭曲。首先会使得国内的收储政策效果达不到预期；其次，消化部分国际市场的原糖，使得国际市场出现了假性的价格强势。其实，这些过剩的糖，都在中国国储手里。从全球的角度看，我国的食糖收储政策，正在累积国际市场的风险。

我国的政策托市力量不再

以往国内收储政策的实施，使得国内糖价处于虚高，过剩的糖基本进入了国家的储备库。国际糖大量进入国内，2013年原糖贸易商的利润较为丰厚。如果国家当局不再通过收储来支持甘蔗种植，而是通过直补的方式，这将导致国内糖价直接下滑。

我国国储的收抛储行为，直接导致了市场价格被扭曲，失去了市场经济通过价格来配置资源的作用。一旦我国托市政策不再，必然要配合甘蔗种植直补政策。如果不用收储托住价格，同时也没有通过直补降低甘蔗收购价格，面对这么低的糖价，我国的制糖企业将会瞬间崩盘。因此，糖价的下跌，除了本身商品库存过高以外，商品价格市场化的趋势，配合政策组合，也会改变甘蔗未来的生产成本预期。

下图是国内外糖价的价差，充分显示了我们上文提到的逻辑的演化。从过去内外价差维持较高的水平，到目前慢慢的缩小。伴随这个内外价差缩小的是国内糖价开始了供应过剩、政策利空、价差补跌的综合性行情。

消费端难以承担去库存的重任

从我国历年的食糖消费量来看，基本上会保持在一个稳定的水平。每年大概消费1400万吨左右。今年的价格，显然处于一个下降状态，同比去年和前年，下跌较多。但是，从今年榨季以来，糖业协会的月度销售数据并没有出现销售的明显增长。

从消费下游来看，由于食糖消费比较广，下游群体本身就对糖价的敏感度不够，且日常中白糖的成本占比较小。不管是今年糖价较低，还是往年的高价，都不足以在低价的时候提升消费量，或者在高价的时候抑制消费量。

由于全球食糖价格的进一步下滑，像印度将会面临较大的减产概率。同时，国际原糖价格跌至15美分/磅的水平，即意味着像巴西也处于亏损的境地。从全球角度看，2015/16榨季减产的概率较大，2015年9月份青黄不接的概率较大；另一方面，2014/15榨季初期，由于上一榨季结转库存较大，使得1501和1505的价格会受到压制。因此，会使得1509-1505的价差有机会扩大。从季节性和基本面的角度看，这一跨期套利是可行的。

去库存的路径决定行情走势

当一个商品供需过剩的情况下，库存自然会高企。商品价格下滑和去库存将会是下一个阶段的主题曲。那么去库存从大的方向看，可以分为两个角度，一是由于价格较低促进了消费的增加，但白糖显然不适合这种去库存模式；二是上游的产量减少。在消费量不变甚至略有增加的情况下，一旦产量减少，对未来的商品价格的影响，是非常明显的，因为产量的减少，意味着商品去库存的效果会非常显著和直接。

如果靠减产来去库存，那么行情会比较凌冽或直接，底部构筑的时间会比较短。商品价格会直接得到预期修复。近月合约会比远月合约弱，市场会预期下一个榨季的合约更强，会给予较大的升水。比如2008/09榨季，远月合约升水较为明显。相反，如果预期增产，比如2011/12榨季，那么远月合约会贴水，拒绝上涨。如果依靠减产的方式，市场走势会有两个信号：一是单边反弹；二是远月合约走强。

如果靠消费慢慢去库存，而减产的力度又不大，那么未来的行情是弱势震荡的概率会比较大。像食糖，本身消费量就比较稳定。如果企图通过消费端来去库存，那么势必会导致食糖价格的长期低迷震荡。直至上游产业内部某些企业由于无法承受长期亏损，而选择退出。而在这一现象发生之前，糖价将会是一个震荡的走势。

因此，去库存的路径或方式，将会直接决定未来糖价的表现方式。